日期：2025-06-27 16:50:38
21 世纪经济报道记者朱艺艺 杭州报道
一瓶 15 毫升的琥珀色山茶花精华油，售价 425 元，毛利率高达 82.5%。
凭借"高端护肤"的定位和山茶花精华油"以油养肤"的叙事，美妆公司上海林清轩生物科技股份有限公司（简称"林清轩"）近日正式递表港交所。
凭借同名品牌林清轩的核心大单品山茶花精华油，其迅速切入细分市场，自 2014 年推出以来截至 2024 年年底，该产品已累计销售逾 3000 万瓶。
在大单品的推动下，林清轩公司的业绩随之突飞猛进，收入由 2022 年的 6.91 亿元增长至 2023 年的 8.05 亿元，并进一步增长至 2024 年的 12.10 亿元，复合年增长率 32.3%。在此过程中，公司扭亏为盈，从 2022 年亏损 593 万元到 2024 年盈利 1.87 亿元。
对于港股 IPO，林清轩公司计划募资用于品牌价值塑造与传播、提升全渠道销售网络的深化构建、加强生产及供应链能力、技术研发及产品组合开拓等。
那么，一株"山茶花"的故事，能否打动投资者，撑起林清轩公司港股 IPO？
精华油产品收入贡献超三成
2003 年，公司创始人孙来春推出旗舰品牌"林清轩"，并以该品牌涉足护肤品行业。公司于 2008 年在上海龙之梦购物中心开设第一家林清轩门店，并于 2011 年成立公司，到 2014 年，公司基于"以油养肤"的概念，正式推出红山茶花系列护肤品，主推核心大单品山茶花精华油，切入面部精华油细分市场。
招股书显示，中国面部精华油的市场规模由 2019 年的 9 亿元迅速增长至 2024 年的 53 亿元，复合年增长率高达 42.8%。
把握这一细分市场的需求，林清轩公司打出了"高端国货护肤品"的定位，围绕"以油养肤"的逻辑展开叙事。在产品层面，主推一款山茶花精华油大单品；在定价层面，将核心产品的建议零售价定在 200 元至 800 元。
根据林清轩天猫官方旗舰店，一款林清轩山茶花 5.0 精华油 30 毫升装的售价 539 元，另一款山茶花修复奢宠焕颜精华霜，售价甚至高达 1880 元 /50 毫升，直接对标香奈儿、雅诗兰黛等一众国际品牌。
这一瞄准贵妇群体的大单品策略，得到了市场的正向反馈。
灼识咨询的资料显示，按全渠道总零售额计，林清轩的山茶花精华油自 2014 年以来"连续 11 年于所有面部精华油产品中稳居全国榜首"。根据同一资料来源，该产品亦为中国面部精华油品类中连续 8 年零售额超过 1 亿元人民币的唯一一款产品。
不过，或许是看到单一产品的局限性，林清轩公司于 2020 年推出另一款核心大单品山茶花焕亮精华霜之后，还于 2024 年推出高倍隔离防晒霜，同时，不断升级山茶花精华油系列产品（已升级至第五代）。
公司介绍，截至 2024 年年底，旗舰品牌林清轩提供 188 个 SKU（库存单位），大致包括精华油、面霜、乳液及爽肤水、精华液、面膜及防晒霜等。
从收入结构看，精华油产品无疑是公司业绩担当：2022 年 -2024 年，精华油产品为公司贡献收入 2.18 亿元、2.84 亿元、4.48 亿元，占比均在 30% 以上，且占比逐年上升，从 2022 年的 31.5% 上升至 2023 年的 35.3%，并进一步上升至 2024 年的 37.0%。
此外，面霜、乳液及爽肤水、精华液是公司收入占比靠前的三大品类。
如面霜产品 2022 年 -2024 年为公司贡献收入 0.95 亿元、1.20 亿元、1.90 亿元，占比也是逐年上升，分别为 13.7%、14.8%、15.7%。
通过对核心大单品的不断升级，同时推出新的 SKU 等策略，林清轩公司的收入由 2022 年的 6.91 亿元增长至 2023 年的 8.05 亿元，并进一步增长至 2024 年的 12.10 亿元，复合年增长率 32.3%。
同一时期，公司由 2022 年亏损 593 万元，到 2023 年扭亏为盈，实现净溢利 0.85 亿元，在此基础上 2024 年实现净溢利 1.87 亿元。
另一核心指标为，公司 2022 年 -2024 年毛利率分别高达 78.0%、81.2%、82.5%。
尽管主要收入来源于旗舰品牌林清轩，但公司亦强调，拟推进多品牌战略，根据市场趋势及消费者偏好，在研品牌可能包括针对年轻消费者的轻盈修护保湿护肤品牌、以芳香疗法为基础的情绪护肤品牌及以线下连锁店为特色的社区美容服务品牌。
近六成收入来自线上
林清轩公司的突围，也离不开渠道层面的扩张。
为强化"高端护肤"的定位，该公司优先以线下渠道的扩张作为重点，大多数门店设立在商业繁华的高端购物商场内。
招股书显示，截至 2024 年年底，林清轩公司在全国有 506 家门店，其中超过 95% 的门店位于购物商场。
其中，直营店是公司运营线下门店网络的"重头戏"，从 2008 年在上海龙之梦购物中心开设首家林清轩直营店之后，公司迅速拓展直营店网络。截至 2022 年、2023 年及 2024 年年底，公司分别直营 318 家、320 家及 342 家门店，同一时期对应的直营店收入分别为 3.55 亿元、3.57 亿元及 3.98 亿元，分别贡献各期间总收入的 51.3%、44.4% 及 32.9%。
整体来看，2022 年 -2024 年，林清轩公司在线下渠道产生的收入分别为 3.78 亿元、4.10 亿元、4.94 亿元，分别占同期总收入的 54.7%、50.9%、40.8%，但收入占比已逐年下降。
在此过程中，林清轩公司也积极发力线上尤其是直播电商渠道。
整体来看，2022 年 -2024 年，公司在线上渠道产生的收入分别为 3.12 亿元、3.94 亿元、7.14 亿元，分别占同期总收入的 45.2%、49.0%、59.1%，尤其是 2024 年，林清轩的线上收入占比已从 2022 年的 45.2% 大幅提升至 59.1%，接近 60%，首次超越了同期线下收入占比 40.8%。
创始人亲自下场直播，成为林清轩公司发力线上的一个契机。
2020 年 2 月 14 日，林清轩公司创始人孙来春在淘宝直播首秀，拿到了两小时直播带货 48 万元的成绩，这次尝试让公司加速线上布局。
林清轩公司在招股书中进一步提到，"公司通过 IP 矩阵、内部直播间、与知名 KOL 和 KOC 合作以及各大电商平台官方品牌店举办的直播"，推动线上销售增长。
雅戈尔、碧桂园、吴晓波等现身投资
在林清轩公司谋求港股 IPO 的过程中，各路资本纷至沓来。
招股书显示，公司吸引了雅戈尔 ( 600177.SH ) 、头头是道基金、碧桂园创投、混沌创新、分众传媒 ( 002027.SZ ) 创始人江南春等知名投资机构和投资人。
2021 年 1 月，林清轩公司完成数亿元 A 轮融资，海纳华上海、头头是道基金、碧桂园创投旗下佛山海禹嘉、达隆发展、混沌创新等机构参与投资。
其中，头头是道基金背后有知名投资人曹国熊、吴晓波；达隆发展由分众传媒创始人兼董事长江南春最终控制。
8 个月之后的 2021 年 9 月，林清轩公司又宣布完成 B 轮融资，参投机构包括碧桂园创投旗下佛山汇碧二号、金华益财、上海益财、大漠孤烟等。
值得一提的是，2024 年 8 月，雅戈尔旗下雅戈尔时尚 ( 上海 ) 科技有限公司通过受让注册资本，成为林清轩公司外部股东之一。
另据招股书，2025 年 5 月，林清轩公司进行了港股 IPO 之前的一次股权转让。
张家港星翰啓承投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 、凯辉创美未来 ( 上海 ) 私募投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 和厦门沃美达投资有限公司分别从海纳华上海等公司多方股东手中收购股份，交易总价合计超过 2.26 亿元。
21 世纪经济报道记者按照张家港星翰妍创投资合伙企业 ( 有限合伙 ) （星翰啓承关联方，由于内部重组，星翰啓承所持股权受让方）持有 66 万股股份（占比 2.63%），对应股权转让价 1.01 亿元粗略推算，林清轩公司在港股 IPO 之前的估值达到 38.4 亿元左右。
截至招股书披露的股权结构中，除了创始人孙来春合计持有林清轩公司约 79.27% 股份，公司外部投资者包括雅戈尔时尚（持股 4.49%）、头头是道基金（持股 3.59%）碧桂园创投旗下佛山海禹嘉及佛山汇碧二号（合计持股 3.95%）、达隆发展（持股 0.90%）等。
目前，港股已上市的美妆公司包括上美股份（02145.HK）、毛戈平（01318.HK）等。
从营收体量看，上美股份 2024 年营收 67.93 亿元，毛戈平同期营收 38.85 亿元，相比之下，林清轩公司同期营收 12.10 亿元，体量相对较小。
而从市值看，截至 6 月 24 日，上美股份总市值 290 亿港元（约合 265 亿人民币），毛戈平总市值 537 亿港元（约合 491 亿人民币），凭借"山茶花"起家的林清轩公司，能否撑起其港股 IPO 募资所需的价值？
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